作者： 来源：金融时报 发布于：2015-12-03 10:07:54 浏览 (1208)
编者按 在经历了人民币被纳入SDR货币篮子的喜悦之后，目前各界开始关注更深层次的话题。其中，“入篮”能否推进全球货币体系改革、重塑国际货币秩序以及对中国金融改革、银行业发展的影响等最为引人注目。为此，本报特策划一组稿件，以飨读者。
在国际货币基金组织（IMF）宣布将人民币纳入特别提款权（SDR）货币篮子的重磅消息之后，外界不仅关注此事的后续进展，也开始关注更深层次的话题，如人民币“入篮”能否推进国际货币体系改革等。对此，本报记者采访的专家都十分肯定地表示，人民币“入篮”实际上为其成为国际储备货币铺平了道路，在提升SDR的代表性和吸引力的同时，也对推动国际货币体系改革具有重大意义。但必须认清的现实是，这条改革之路并非一帆风顺，必定会有损一部分国家的利益，因此，在努力提升自身话语权方面还有很多工作要做。
有悖设计初衷
SDR存在诸多缺陷
SDR是IMF在1969年创造的一种国际储备资产，其主要目的是弥补当时国际社会出现的国际储备不足困境。按照设计初衷，它应该作为一种重要的国际货币，在国际清算、储备资产等方面发挥应有的作用。然而在发展过程中，其功能发挥却不尽如人意。
在中国社科院世界经济预测与政策模拟实验室特约研究员熊爱宗看来，SDR的局限性主要体现在以下几个方面。第一，作为储备货币，SDR创造的目的是降低国际社会对于黄金和外汇储备的依赖，但是由于其供给（分配）机制的缺陷，使得SDR在整个国际储备资产中的比例不断降低；第二，在交易货币方面，IMF最初对SDR相关交易采取了较严格的限制，但在对协定进行了修改后，交易范围才有所扩大。由于当前SDR持有者只包括各国官方持有者以及部分被基金组织指定的国际组织、国家机构等，这极大地限制了SDR的交易量；第三，当前SDR标价职能主要体现在IMF内部交易方面，由于SDR以篮子货币定价，因此，比任何一种货币的币值都相对稳定，这使得越来越多的国际机构和政府组织甚至一些私营企业逐渐习惯在国际经济交易中使用SDR计价。
“除此之外，SDR的定值还缺乏一定的代表性和广泛的可接受性。”中债资信宏观研究部分析师张珊珊对本报记者表示。在人民币“入篮”前，SDR的货币篮子中仅有美元、欧元、英镑和日元，完全忽视了广大发展中国家，且美元在SDR中的权重占到41.9%，这在本质上并没有改变美元在国际货币体系中的地位。不仅如此，SDR的分配完全没有考虑发展中国家的需要。无论是从平衡国际借贷水平，还是从成员国平等分配的角度，IMF都应该给发展中国家更多的SDR份额，然而发达国家却坚持按经济水平、开放程度的份额公式来分配，使得大量SDR集中在少数发达国家手中。同时，SDR供给完全不足以满足全球的储备需求。截至目前，IMF共分配过4次，累计仅分配了2041亿SDR（约合2801亿美元）。SDR除了在美国官方储备头寸中占到10%以上，在几乎所有国家的储备占比中都不足1%。
推进SDR改革
人民币“入篮”是契机
虽然SDR自身有许多局限性，但其具有的超主权储备货币特征和潜力，确实为国际货币体系改革提供了一种可能。那么，SDR的改革方向和重点是什么？如何理解人民币加入SDR对于国际货币体系改革、重塑国际货币秩序的重要意义？
张珊珊认为，一是完善发行分配机制。1969年至今，SDR仅进行过4次分配，且现阶段的份额公式明显利好发达国家。结合SDR无主权信用担保、无资产支持的尴尬境地，建议IMF考虑开放式基金的模式，设定以SDR计值的基金单位，允许投资者使用现有储备货币自由认购，需要时再赎回所需的储备货币，同时获得基金收益，这样成员国既可以降低汇率风险，也可获得较稳健的收益。二是扩大SDR使用范围，包括积极推行SDR计价的资产、推动SDR定价作用等。三是尝试建立SDR与其他主要货币之间的清算机制，改变其只能用于IMF与政府、国际组织之间结算支付的现状，为其将来成为国际贸易结算和金融往来支付工具奠定基础。“不过针对建立真正意义上的超主权国际货币，完善定值方式，增加SDR定值的广泛性和代表性具有十分重要的现实意义。可以说，人民币‘入篮’已成为推进相关改革的契机。”她指出。
具体而言，人民币加入SDR有利于其价值的稳定性。张珊珊表示，人民币“入篮”将减少SDR对于主要货币的短期波动性，并有利于SDR定值的长期稳定性，扩大SDR的代表性，推动国际货币体系改革。同时，值得注意的是，“入篮”意味着人民币得到IMF的180多个成员国的官方认可，这将大大提高人民币的国际可接受性和金融便利性，提升人民币在国际货币体系中的主体地位，从另一个方面来说，也是增加了一种新的国际储备货币的可能性，对当前的以美元为主导的国际货币体系起到了一定的改善作用。
提升自身话语权
改革之路任重道远
随着中国国力的增强和人民币国际影响力的提高，扮演着出资国和新兴市场国家的双重身份，我国越来越多地参与到IMF的相关改革之中，人民币加入SDR就是其中重要的一项内容，此外与“一带一路”倡议相关的丝路基金、亚投行等也在一定程度上推动着改革向前发展。
在谈到IMF的改革前景时，张珊珊直言，这条改革之路势必会有损发达国家的利益，不太可能一帆风顺。归根结底，目前的主要矛盾在于发展中国家在IMF的话语权与经济实力不匹配，实际上是IMF的决策机制导致的。因此，改革IMF决策机制主要涉及份额分配、投票权行使以及决策机构等三大方面。但客观而言，由于改革涉及发达国家利益的重新调整，难度相当大。总体而言，发展中国家在推动IMF决策机制改革的过程中，必须保证可操作性，还要有目标性。短期来看，发展中国家应团结一致发挥合力。长期来看，大力发展经济、提高国家综合实力，才是发展中国家谋求国际地位的长远之计。
熊爱宗认为，一方面，中国积极推动现有金融治理机制的完善，使其更好地反映当前世界经济的发展现实，更为充分合理地反映新兴和发展中国家的利益诉求。这包括积极推动IMF改革，改变发展中国家代表性严重不足的局面，推动世界银行等多边发展机构改革，满足发展中国家在基础设施建设等方面的融资需求等。推动人民币加入SDR也是这方面最好的体现；另一方面，作为现行国际体系的重要参与者，中国正力所能及地参与全球公共产品供给，这是维护中国正当利益诉求、提高中国在全球经济治理机制中话语权的重要举措，同时也是中国承担国际责任的具体体现。
在国际货币基金组织（IMF）宣布将人民币纳入特别提款权（SDR）货币篮子的重磅消息之后，外界不仅关注此事的后续进展，也开始关注更深层次的话题，如人民币“入篮”能否推进国际货币体系改革等。对此，本报记者采访的专家都十分肯定地表示，人民币“入篮”实际上为其成为国际储备货币铺平了道路，在提升SDR的代表性和吸引力的同时，也对推动国际货币体系改革具有重大意义。但必须认清的现实是，这条改革之路并非一帆风顺，必定会有损一部分国家的利益，因此，在努力提升自身话语权方面还有很多工作要做。
有悖设计初衷
SDR存在诸多缺陷
SDR是IMF在1969年创造的一种国际储备资产，其主要目的是弥补当时国际社会出现的国际储备不足困境。按照设计初衷，它应该作为一种重要的国际货币，在国际清算、储备资产等方面发挥应有的作用。然而在发展过程中，其功能发挥却不尽如人意。
在中国社科院世界经济预测与政策模拟实验室特约研究员熊爱宗看来，SDR的局限性主要体现在以下几个方面。第一，作为储备货币，SDR创造的目的是降低国际社会对于黄金和外汇储备的依赖，但是由于其供给（分配）机制的缺陷，使得SDR在整个国际储备资产中的比例不断降低；第二，在交易货币方面，IMF最初对SDR相关交易采取了较严格的限制，但在对协定进行了修改后，交易范围才有所扩大。由于当前SDR持有者只包括各国官方持有者以及部分被基金组织指定的国际组织、国家机构等，这极大地限制了SDR的交易量；第三，当前SDR标价职能主要体现在IMF内部交易方面，由于SDR以篮子货币定价，因此，比任何一种货币的币值都相对稳定，这使得越来越多的国际机构和政府组织甚至一些私营企业逐渐习惯在国际经济交易中使用SDR计价。
“除此之外，SDR的定值还缺乏一定的代表性和广泛的可接受性。”中债资信宏观研究部分析师张珊珊对本报记者表示。在人民币“入篮”前，SDR的货币篮子中仅有美元、欧元、英镑和日元，完全忽视了广大发展中国家，且美元在SDR中的权重占到41.9%，这在本质上并没有改变美元在国际货币体系中的地位。不仅如此，SDR的分配完全没有考虑发展中国家的需要。无论是从平衡国际借贷水平，还是从成员国平等分配的角度，IMF都应该给发展中国家更多的SDR份额，然而发达国家却坚持按经济水平、开放程度的份额公式来分配，使得大量SDR集中在少数发达国家手中。同时，SDR供给完全不足以满足全球的储备需求。截至目前，IMF共分配过4次，累计仅分配了2041亿SDR（约合2801亿美元）。SDR除了在美国官方储备头寸中占到10%以上，在几乎所有国家的储备占比中都不足1%。
推进SDR改革
人民币“入篮”是契机
虽然SDR自身有许多局限性，但其具有的超主权储备货币特征和潜力，确实为国际货币体系改革提供了一种可能。那么，SDR的改革方向和重点是什么？如何理解人民币加入SDR对于国际货币体系改革、重塑国际货币秩序的重要意义？
张珊珊认为，一是完善发行分配机制。1969年至今，SDR仅进行过4次分配，且现阶段的份额公式明显利好发达国家。结合SDR无主权信用担保、无资产支持的尴尬境地，建议IMF考虑开放式基金的模式，设定以SDR计值的基金单位，允许投资者使用现有储备货币自由认购，需要时再赎回所需的储备货币，同时获得基金收益，这样成员国既可以降低汇率风险，也可获得较稳健的收益。二是扩大SDR使用范围，包括积极推行SDR计价的资产、推动SDR定价作用等。三是尝试建立SDR与其他主要货币之间的清算机制，改变其只能用于IMF与政府、国际组织之间结算支付的现状，为其将来成为国际贸易结算和金融往来支付工具奠定基础。“不过针对建立真正意义上的超主权国际货币，完善定值方式，增加SDR定值的广泛性和代表性具有十分重要的现实意义。可以说，人民币‘入篮’已成为推进相关改革的契机。”她指出。
具体而言，人民币加入SDR有利于其价值的稳定性。张珊珊表示，人民币“入篮”将减少SDR对于主要货币的短期波动性，并有利于SDR定值的长期稳定性，扩大SDR的代表性，推动国际货币体系改革。同时，值得注意的是，“入篮”意味着人民币得到IMF的180多个成员国的官方认可，这将大大提高人民币的国际可接受性和金融便利性，提升人民币在国际货币体系中的主体地位，从另一个方面来说，也是增加了一种新的国际储备货币的可能性，对当前的以美元为主导的国际货币体系起到了一定的改善作用。
提升自身话语权
改革之路任重道远
随着中国国力的增强和人民币国际影响力的提高，扮演着出资国和新兴市场国家的双重身份，我国越来越多地参与到IMF的相关改革之中，人民币加入SDR就是其中重要的一项内容，此外与“一带一路”倡议相关的丝路基金、亚投行等也在一定程度上推动着改革向前发展。
在谈到IMF的改革前景时，张珊珊直言，这条改革之路势必会有损发达国家的利益，不太可能一帆风顺。归根结底，目前的主要矛盾在于发展中国家在IMF的话语权与经济实力不匹配，实际上是IMF的决策机制导致的。因此，改革IMF决策机制主要涉及份额分配、投票权行使以及决策机构等三大方面。但客观而言，由于改革涉及发达国家利益的重新调整，难度相当大。总体而言，发展中国家在推动IMF决策机制改革的过程中，必须保证可操作性，还要有目标性。短期来看，发展中国家应团结一致发挥合力。长期来看，大力发展经济、提高国家综合实力，才是发展中国家谋求国际地位的长远之计。
熊爱宗认为，一方面，中国积极推动现有金融治理机制的完善，使其更好地反映当前世界经济的发展现实，更为充分合理地反映新兴和发展中国家的利益诉求。这包括积极推动IMF改革，改变发展中国家代表性严重不足的局面，推动世界银行等多边发展机构改革，满足发展中国家在基础设施建设等方面的融资需求等。推动人民币加入SDR也是这方面最好的体现；另一方面，作为现行国际体系的重要参与者，中国正力所能及地参与全球公共产品供给，这是维护中国正当利益诉求、提高中国在全球经济治理机制中话语权的重要举措，同时也是中国承担国际责任的具体体现。
